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    半目投資:做好自己策略、堅定投資理念、不被外界影響

    最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-01-27 10:10:36 來源:七禾網

    七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。



    翟昊

    青島半目投資管理有限公司總經理,本科就讀于華南理工大學數學與應用數學專業,同時輔修國際經濟與貿易雙學位。碩士畢業于英國愛丁堡大學金融建模與優化專業。FRM持證人,五年量化投資經驗,業內知名量化私募工作經驗,股票、期貨量化投研經驗豐富。


    精彩觀點

    我們做量化交易,相對來說不依賴平臺和資源,對個人來說,想要做出自己的個人成就,可能更容易一些。

    做量化交易核心是做好自己的策略,做好風控,堅定投資理念,不被外界所影響。

    從最初的長周期交易,到現在的全周期覆蓋,目前也在開發套利策略,未來成熟后,也會做一些期權、股票方面的研發,堅持量化交易,向更多更廣的策略擴展。

    從大類來講,主要是趨勢交易類策略。從周期來講,我們做到了短中長不同周期的覆蓋。

    從策略特點來講,不同品種、不同周期之間可以做好互補;從策略特性上來講,不同周期還有一些細節上的差異,長周期會做一些止盈,近期資金曲線反彈不給力,就是因為焦煤、焦炭我們可能在兩三個月前就止盈了,沒什么倉位了,長周期其它交易的品種,也沒什么行情。

    我們會根據不同策略的波動性,確定好各個周期的資金權重。大概長周期分配四分之一的資金,中周期分配二分之一的資金,短周期分配四分之一的資金。

    我們會看策略的回測表現,用常見的卡瑪比率、夏普比率這些指標,來考察一個策略的表現,對于我們自己的策略體系,還會有一些更復雜的策略評價指標,包括我們人工構造的一些評價指標,首先回測上可以通過各種指標,然后再經過樣本外模擬盤的考驗,才會被納入實盤。

    從因子角度來講,我們用的不是傳統的技術指標。從策略類型看,有基于規則類的,也有機器學習類的。

    2020年我們中長周期策略表現是非常優異的,因為有一部分資金不在期貨賬戶里,在平臺上展示的話是看不到的,我們實盤賬戶2020年其實有15倍的收益回撤比。

    3月底我們就上線了中短周期策略,上線后,長短周期大概是1:1的資金分配。經歷了5、6月份的回撤,長周期創出了歷史最大回撤,對整體凈值影響比較大,出于風控,我們也進行了減倉,趁減倉的機會給各個周期做了更均衡的等波動的倉位配置,削弱了長周期策略的資金配置,增加了中短周期的資金配置。

    對于趨勢策略而言,我們自身是盡量做到更多周期、更多品種的覆蓋,未來希望有更多類型策略的覆蓋,這些主要是出于策略的多樣化、品種的分散風險來考量,針對單個品種開發的策略,注定是不太適合發產品的策略。

    我們不會主觀地判斷行情,也不會主觀地改變倉位,只會根據產品提前設置的風控來調整倉位。一是看策略本身是否創出最大回撤;二是從整體產品上來看,是不是超出了最大回撤的預期。

    (在回撤期)心理上來講,坦然面對,過往來看,這種回撤總會經歷的,歷史最大回撤就是用來創造的。

    對于投研人員來說,對于投研的熱情、不斷鉆研的投研精神是很重要的。投入與產出不匹配時,要能夠一如既往地堅持,再加上一點點運氣。



    七禾網1、翟總您好,感謝您和七禾網進行深入對話。我們了解到,您本科學習的是數學與應用數學專業,碩士學習的是金融建模與優化專業。請問后來是怎樣的機緣巧合,進入到期貨市場中?您的專業知識,對您后來做量化交易有哪些幫助?


    翟昊:我當時留學回國后找工作,以當時對金融市場的了解,投行對我的吸引力更大一些。在英國讀書的時候還是感覺自己對數學、模型、量化更感興趣,因為數學更純粹一些。我們做量化交易,相對來說不依賴平臺和資源,對個人來說,想要做出自己的個人成就,可能更容易一些。


    從專業知識來講,我碩士學習的是金融建模與優化專業,與數學、金融工程差不多,更多的是做以期權為主的衍生品定價,更適合賣方的衍生品定價部門,而統計相關知識對于我們做買方建模幫助會更大。我們用到的一些知識,比如說機器學習,它本質是一種統計推斷學習,包括我們應用數學等很多統計相關的知識,都對我們量化投研有很多的幫助,更多的,我還是覺得,學習數學可以培養一個人的縝密思維和邏輯能力,這個會對投研和人生的路有更深遠的影響。



    七禾網2、據我們了解,今年是您做量化交易的第5年,做了5年的量化交易,您最大的感受是什么?


    翟昊:做量化交易核心是做好自己的策略,做好風控,堅定投資理念,不被外界所影響。像我們做基金公司,如果表現不好的時候,會受到來自各方面的一些壓力,最好就是可以做好自己,太多地采取人工的干預,對整個交易來說其實是不太好的。



    七禾網3、在這量化交易的5年時間中,您的交易理念、交易方法有過哪些變化?


    翟昊:我從入行以來一直都是堅持做量化交易。其實自己業余的時候也會做一些手工交易,也是交了不少學費,所以更加堅定了量化交易的理念,向更多元化的策略發展。最初的長周期交易,到現在的全周期覆蓋,目前也在開發套利策略,未來成熟后,也會做一些期權、股票方面的研發,堅持量化交易,向更多更廣的策略擴展。



    七禾網4、您表示,您曾就職于業內知名量化私募,在私募工作的經歷,對您做量化交易以及后期組建交易團隊有哪些幫助?


    翟昊:每一份工作經歷,對我的成長都有很大的幫助。在不同公司,不同的工作經歷,可以體驗到不同公司的投研模式、公司文化,可以取長補短。比如如何建立自己公司的投研框架,如何做好員工的激勵,包括公司倡導什么樣的企業文化,過往的經歷對這些都是有很大的幫助。



    七禾網5、請問您目前實盤一共有幾套交易策略,每一套策略的主要特點分別是什么?


    翟昊:從大類來講,主要是趨勢交易類策略。從周期來講,我們做到了短中長不同周期的覆蓋。長周期,我們主要交易歷史上波動性比較大的品種,比如焦煤、焦炭、鐵礦、螺紋、熱卷等以黑色系為主的,還有滬鎳、橡膠、甲醇等能化品種,大概有10多個;中周期我們做到了全品種的覆蓋,流動性比較好的40個左右品種都有在做;短周期跟長周期有點類似,短周期也是做短周期波動足夠大的一些品種,發現它們還是會有一些重合的,短周期波動比較大的,還是黑色系;中周期雖然是全品種的覆蓋,但是最賺錢的也還是這些品種。


    從盈利上來講,長周期和短周期,做其它的品種,盈利有限,資金利用率不高,但中周期做全品種的覆蓋,還可以做到不錯的收益。


    從策略特點來講,不同品種、不同周期之間可以做好互補;從策略特性上來講,不同周期還有一些細節上的差異,長周期會做一些止盈,近期資金曲線反彈不給力,就是因為焦煤、焦炭我們可能在兩三個月前就止盈了,沒什么倉位了,長周期其它交易的品種,也沒什么行情。歷史上這種做法對凈值上的平滑是有很大幫助的,但今年的非典型行情和我們的策略體系不太匹配,導致反彈不及預期。中短周期,我們會有嚴格的止損,做到長周期做止盈、中周期做止損。


    我們還有信號過濾系統,有些品種恰好被過濾了,沒抓住這波行情,策略的缺陷也好,運氣不佳也好,這些確實是近期反彈不及預期的主要原因。



    七禾網6、在這些不同類型的策略中,您的資金是如何分配的?


    翟昊:我們會根據不同策略的波動性,確定好各個周期的資金權重。大概長周期分配四分之一的資金,中周期分配二分之一的資金,短周期分配四分之一的資金。當然我們不同周期里面也有不同的子策略,長周期大概有9個策略,中周期大概有幾十個子策略,每個周期內的子策略會等權重地分配資金,包括每個策略交易的標的我們也是等權重分配的。



    七禾網7、就您看來,一個量化交易策略需要達到哪些條件、經過哪些步驟,才有可能被您納入到實盤策略中?


    翟昊:我們會看策略的回測表現,用常見的卡瑪比率、夏普比率這些指標,來考察一個策略的表現,對于我們自己的策略體系,還會有一些更復雜的策略評價指標,包括我們人工構造的一些評價指標,首先回測上可以通過各種指標,然后再經過樣本外模擬盤的考驗,才會被納入實盤。


    像機器學習策略,樣本內注定是一個更好的表現,樣本外所謂的泛化能力如何,其實是我們更關心的,如果樣本內外都表現不錯,和策略庫的相關性也比較低,我們會給它分配相對比較高的權重,反之則低。



    七禾網8、您表示,您的策略組合中有傳統的技術指標類策略,也有機器學習類策略。請問您傳統的技術指標類策略中主要關注哪些技術指標?


    翟昊:從因子角度來講,我們用的不是傳統的技術指標。從策略類型看,有基于規則類的,也有機器學習類的。


    我們有一類策略構成是基于規則的,但我們用到的技術指標并不是傳統意義上的,會有一些基于傳統指標做的一些延伸因子,還會有根據物理學或者信號學上的算法合成一些更新穎的因子,這幾類因子我們會應用到基于規則的策略里。


    比如我有一個新的因子,也會應用到突破、排列類的基于規則類的策略里。同樣對于機器學習模型也是一樣的,不管是基于規則類的還是機器學習類的策略,底層的因子都是相同的。



    七禾網9、請問和傳統的CTA策略相比,機器學習類策略的設計思路、邏輯主要有哪些區別?


    翟昊:本質上沒有太大區別,它們作為模型上的輸入,本身都是因子,我們的動量類因子、形態類因子,本質上都是因子。規則類策略,我們是通過因子比較清晰的規則,或者交易邏輯來構建一些交易策略,機器學習策略更多是把因子作為特征輸入,比如拿未來的收益率來進行模型的訓練,核心其實沒太大的區別??赡軅鹘y意義上,認為規則類的策略更可解釋。機器學習策略更多的是,因子質量的好壞,對整個信號的質量起到了決定性作用。



    七禾網10、機器學習類策略通常缺乏底層的交易邏輯,因此策略失效是大家比較關注的一個方面,請問您是如何看待和處理這個問題的?


    翟昊:機器學習類策略的模型訓練導向是很清晰的,比如做一個長周期類的策略,因子上來講,我更關注長期的動量,只不過由于機器學習泛化特性,更多的是過擬合引發的樣本外泛化能力太差,也就是我們所說的失效。樣本內的算法,包括數據的特性,樣本內注定會得到一個比傳統的基于規則類的策略更優的結果,不好的是,樣本外泛化能力比較差,自然就出現策略失效的情況。


    我們更多的是從策略體系出發,盡量避免過擬合的情況,比如滾動回測方法,包括對數據的一些處理。只不過機器學習的這種天然算法特性,也注定了這種情況是不可避免的,我們也只能盡量通過上面提到的方法來減輕負作用。


    基于規則類的策略和機器學習策略,本質上沒有優劣之分,不同的人使用會有不同的效果,主觀也好,量化也好,本質上都是一個工具。



    七禾網11、據我們了解,您以中長線交易策略為主,2020年以來期貨行情波動巨大,近期行情波動也明顯加大,請問您是否考慮增加短線策略的配置?


    翟昊:2020年我們中長周期策略表現是非常優異的,因為有一部分資金不在期貨賬戶里,在平臺上展示的話是看不到的,我們實盤賬戶2020年其實有15倍的收益回撤比。但是2021年,尤其是5月份以來,我們長周期策略回撤非常大。


    另外,3月底我們就上線了中短周期策略,上線后,長短周期大概是1:1的資金分配。經歷了5、6月份的回撤,長周期創出了歷史最大回撤,對整體凈值影響比較大,出于風控,我們也進行了減倉,趁減倉的機會給各個周期做了更均衡的等波動的倉位配置,削弱了長周期策略的資金配置,增加了中短周期的資金配置。我們不會主觀判斷未來行情波動大小,不會主觀調整策略,未來實盤還是會按照等波動均衡配置做下去。



    七禾網12、對于中長線交易策略而言,用指數合約出信號,映射交易主力合約這樣的交易方式,會造成實盤和回測有較大的誤差,您是如何看待和處理這個問題的?


    翟昊:對于長周期策略而言,根據我們的策略體系做的測試,誤差是比較小的。因為長周期交易的信號頻率低、持倉久,這個誤差相對影響較小。我們交易的那些標的里,主力和指數又比較接近的情況下,這種誤差是可以忽略不計的。


    像雞蛋等不同月份合約走勢可能出現完全背離的品種,影響會比較大,對于我們長周期策略來說,以黑色、能化為主,影響還是比較小的。



    七禾網13、據我們了解,您的量化交易中,是全品種覆蓋的,請問您選品種的標準是什么?


    翟昊:我們不是真正意義上的全品種覆蓋,前面也提到過,中周期可以做到全品種覆蓋,超短和超長周期本身由于策略特性原因,是不適合這種策略框架的。比如農產品,本身就不適合長周期,也未必能做好短周期,可能中周期,兩三天的策略,利潤還可以。持倉小于一天,或者大于10~15天的,還是適合像焦炭這種不管是短周期還是長周期波動性足夠的品種。


    至于篩選品種的標準,我們首先會根據品種自身波動特性來篩選。長周期策略,會根據更長周期的波動指標,比如長周期的振幅、波動率等類似的統計指標來篩選品種,短周期也是一樣的;其次是看品種在我們策略體系里面表現如何,來決定哪些品種適合。我們采用的這些,篩選品種的特征、指標,和我們策略體系下的回測結果,其實某種意義上是存在映射關系的,波動大的品種入選了,必然也是和趨勢交易框架下的盈利能力存在映射關系的。



    七禾網14、對于不同的品種,賬戶的資金您又是如何分配的?


    翟昊:不同類的策略是等波動均衡配置,每一類的子策略和品種是等權重配置。



    七禾網15、我們分析發現,您在焦炭、焦煤、動力煤上獲利較多,而近期焦炭、焦煤、動力煤的手續費提高了非常多,請問您是否會考慮將這些品種移出交易標的?


    翟昊:展示的賬戶是我們的自營賬戶,在今年6月底以前,都是純粹的長周期交易策略。對于長周期而言,手續費、保證金是沒有什么影響的;對于中短策略,目前來看,影響也有限,保證金比例肯定是沒什么影響的,因為資金足夠,手續費來講,目前交易頻率還沒有那么高,像日內平今手續費可以通過對鎖來解決。實盤觀察下來,也不至于會因為手續費提高而產生虧損,所以目前沒有移出交易標的方面的考量,反而因為提高保證金和手續費,行情會加大波動,增加盈利能力。



    七禾網16、您的策略是全品種覆蓋交易的,而有些程序化交易者可能會專門針對某個品種去開發策略。請問您對于程序化策略的普適性怎么看?


    翟昊:我們確實可能會有一些更偏超短周期、更高頻的策略,會針對某些品種開發一些更穩定的策略,但是對于我們做私募基金,追求的是更多類的策略覆蓋。對于趨勢策略而言,我們自身是盡量做到更多周期、更多品種的覆蓋,未來希望有更多類型策略的覆蓋,這些主要是出于策略的多樣化、品種的分散風險來考量,針對單個品種開發的策略,注定是不太適合發產品的策略。


    對于程序化策略的普適性,像我們做的長周期、短周期也不是做到全品種覆蓋的,品種本身有自己適合的周期,我們不會為了品種的多樣性,長周期做全品種的覆蓋,因為我們也做過測試,并沒有改善回撤,反而盈利能力下降了很多,品種有自己的適應性的。再比如某些高頻的策略,也只能適應有限的品種,超短周期策略覆蓋了不到十個品種,會發現跟長周期有比較高的重合性。



    七禾網17、據我們了解,貴公司遵循嚴格的倉位管理機制以及動態的止盈止損邏輯,目前期貨行情波動幅度明顯增大,請問您是否會出于控制風險的角度,主動降低倉位?


    翟昊:我們不會主觀地判斷行情,也不會主觀地改變倉位,只會根據產品提前設置的風控來調整倉位。一是看策略本身是否創出最大回撤;二是從整體產品上來看,是不是超出了最大回撤的預期。長周期策略,今年6月份創出了最大回撤,策略上我們降低了長周期的比例;產品層面,如果回撤超過20%,整體上會降低倉位。其它情況下,我們不會根據未來行情的判斷調整倉位,行情波動的判斷本質上也是一個模型,一個更低頻的模型,會引入一個更大的模型誤差。



    七禾網18、您在七禾網量化排行榜展示的賬戶,目前處在回撤期,請問出現這一波回撤的主要原因是什么?


    翟昊:這個是我們的自營賬戶,5月份國常會“保供穩價”的政策,導致很多品種出現了大幅的回撤,所以對我們長周期策略造成了比較大的回撤。前面也提到過,3月底上線了中短策略,產品其實回撤沒有展示賬戶這么大,因為產品是全周期地覆蓋,展示賬戶是6月份才做的策略的復合,中短策略當時是在另外一個賬戶上跑的。


    今年5月份雖然展示賬戶回撤比較大,但是我們整體賬戶表現還可以。5月份中短周期策略其實是有不少收益的,但是被整體對沖掉了。


    全策略角度來看,真正回撤大的還是六七月份,6月份長周期創出了歷史最大回撤,出于風控進行了減倉;中短周期策略七八月份表現不佳,主要原因是沒有行情,做趨勢策略,主要是看行情。做同類策略的很多產品,那段時間都處于回撤期,由于策略特性,可能有的控制得好,有的差,本質原因就是震蕩行情做趨勢策略是賺不到錢的。



    七禾網19、請問您是如何度過漫長的橫盤和回撤期的?在這個過程中心理上是否出現過一些變化?是否會去調整策略或者修改參數?


    翟昊:心理上來講,坦然面對,過往來看,這種回撤總會經歷的,歷史最大回撤就是用來創造的。知道自己的策略賺的是什么樣的錢,然后看策略本身有沒有發生較大的偏移。最近大家也都在回撤,都是符合預期的。我們長周期策略確實表現不太好,今年的行情,對于我們的策略框架而言,不太有利。近期的反彈也比較弱,穿透到底層,確實是我們長周期策略在焦煤、焦炭止盈了,倉位很輕,盈利貢獻有限。其它的品種,最近沒有較大的趨勢行情,會出現反復止損,所以整體沒有一個比較好的收益;而中短期策略則過濾了這波信號。還是那句俗話,做時間的朋友吧!


    中短周期策略和長周期策略,都是基于過去很多年的數據進行的訓練,可能更適合典型的行情,對于近期非典型行情確實適應性會有不足,另外可能有一些參數上的原因,有的時候短期內的波動,比別人好或比別人差,偶然的因素多一些,更長時間周期才能檢驗一個產品的好壞。


    我們不會主動調整策略參數,策略配置比較均衡,我們的執行體系,除了策略最大回撤和產品回撤線以外,沒有任何主觀上的干預,模型本身都會定期訓練的。



    七禾網20、我們分析發現,您的賬戶經常倉位較重,甚至有時會達到80%以上,而大部分量化交易者主張的是輕倉長期堅持執行自己的程序,請問您敢于重倉的主要原因是什么?


    翟昊:閑置資金一般都在賬戶外面做理財,所以會顯得倉位比較重。不過這個是我們的自營賬戶,杠桿本身也比較高的,理論上最高倉位100%,但平均倉位在40%、50%,展示的這個賬戶平均倉位一直在80%以上,但實際只有40%、50%,為了提高資金利用率,閑置資金在外面做理財。期貨本身是保證金交易。我們不同杠桿下的產品,會對應不同投資者的風險偏好,而且我們對策略本身是比較有信心的。至于輕倉與否,主要看個人的風險偏好,比如我們目前最高的一個賬戶配置,能預期到的最大回撤可以控制在40%以內,在策略品種都是分散的情況下,一是對策略有信心,二是策略分散的特性,所以敢于重倉,畢竟不是單策略、單品種。



    七禾網21、青島半目投資管理有限公司是成立于2020年3月的新銳投資機構?,F在私募團隊和機構眾多,各有各的特點,您認為一個優秀的量化團隊和機構需要具備哪些要素?貴公司的核心優勢在于哪些?


    翟昊:對于公司而言,量化也好,主觀也好,投研團隊、投研策略才是公司的立命之本。


    對于投研人員來說,對于投研的熱情、不斷鉆研的投研精神是很重要的。投入與產出不匹配時,要能夠一如既往地堅持,再加上一點點運氣。


    我們的優勢,一是在創立之初已有非常成熟的策略儲備,最近一年已經把策略儲備推向了實盤,包括交易基礎設施的建設、前端的監控、整個自動化的風控體系、各自預警機制、自動化運維,配置都很成熟;二是投研人員也很優秀,都有共同的目標。目前是三個人,我們既是同學也是股東,不管從激勵機制還是團隊精神上來講,投研的架構也是非常穩定的。



    七禾網22、貴公司取名為“半目投資”,請問“半目”的含義是什么?反映到期貨交易上應該如何理解?


    翟昊:很多投資相關的文章都會提到韓國棋手李昌鎬的半目勝智慧,他接受采訪也說過,不追求奇思妙想的招數,就是我們常說的,善弈者,通盤無妙招。他其實追求的是穩扎穩打,下滿全盤數目的時候,以半目的優勢獲得勝利,這是他的半目勝的智慧,很多文章里把他和對手下棋的風格,描述為鈍刀子割肉。不管是從51%上的勝率,還是他這種半目勝下棋的智慧來講,和我們做量化很多方面都是不謀而合的。


    目前我們實盤主要是趨勢類策略,爭取做到交易的每個周期內達到51%的勝率也好,做到smart beta也好,這樣我們所有交易策略的復合,也是非常有競爭力的,這也是我們追求的一個目標。


    我們追求的是從因子質量、風控、執行上,各個環節上都做到中上游的交易策略,這樣的話,各個策略的復合會達到一個上游的競爭力。



    七禾網23、請您談談您未來的投資規劃,以及團隊的發展愿景和規劃。


    翟昊:未來首先還是做好投研,投研上不斷努力,豐富策略庫。目前在趨勢上各個周期策略覆蓋得會全面一點,未來也會積極開發策略類別,比如套利類的策略研發、現在策略體系執行上如何進一步優化。


    產品有了更久的業績、更好的表現后,未來不管是投研還是銷售、市場運營,都會進一步擴充人員規模。創業前期還是做好投研,目前也不是急于擴規模的階段,有優異的業績展示后,才是收獲的季節,現在還是做好投研。未來等規模擴大后,會做更多策略的覆蓋,比如期權、股票類策略。


    長遠的規劃是做好私募基金管理,給投資人帶來優異的回報。公司長久運營下去,獲得不錯的發展。



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    2021-10-15


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