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                          預警線和止損線,該不該調整?

                          最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-04-18 16:52:29 來源:七禾網

                          預警線和止損線該不該調整?


                          這是最近私募圈一個比較熱的話題,由于疫情和俄烏戰爭等多重因素的影響,不少私募產品遭遇了較大幅度的回撤,個別的回撤幅度甚至達到20%左右。根據私募排排網數據統計,有業績記錄的私募產品中,有超過1600只產品最新凈值低于0.8元,其中700只產品凈值低于0.7元。此外,凈值在0.8元及以下凈值的百億級私募旗下產品共達369只。


                          隨之而來的是大佬們紛紛放低了姿態,反思投資問題,誠懇道歉;也有不少的私募在止損線附近,大幅降低股票倉位,甚至空倉運作,以“保護”持有人;另外,還有多家私募開始協商下調預警線和止損線。


                          預警線和止損線


                          先來了解一下預警線和止損線。


                          管理人合同示例


                          預警線是當基金凈值低至某一預定水平時,私募機構需要減倉,提高賬戶中的現金比例,這是為避免管理人受自身情緒影響而出現不理智操作,從而降低觸發止損線的可能。


                          而止損線則是觸及該價位之后,該基金必須按規定停止運作,進入清算。一般基金合同規定,一旦產品凈值跌到0.85元或0.8元以下,私募管理人就要采取一定的止損操作。因此,0.8元的凈值是大多數私募基金產品的預警線,0.7元則是大多數私募基金產品的止損或清盤線。


                          不過,止損線推出后也遇到各種各樣的問題。


                          比如說,2015年、2016年、2018年出現大幅回撤,部分私募產品出現過由于重倉品種快速下跌,導致產品無法在止損線上及時止損的案例。還有,即便管理人成功在止損線以上平倉保住了預警線,客戶也不一定滿意,依然會出現不少投訴。


                          預警線和止損線該不該調整?


                          有私募認為這不僅是對投資者的保護,也是讓私募更關注凈值回撤和安全邊際,但也有私募認為,硬性止損機制可能給客戶帶來永久損失,也讓私募錯過性價比高的投資機會。



                          好買基金研究中心研究員梅慧娟總結三大優勢:一是止損線設置給投資人有一個明確的向下預期,這也是預警止損的設立初衷;二是在委托代理風險很難有其他有效途徑的情況下,可防范基金經理道德風險;三是對于基金經理本身策略就有止損環節的,預警止損是在管理人內部風控基礎上,多加了一道保險,以防基金經理盲目自信或者內部風控無效的操作風險。


                          雪球副總裁夏凡表示,目前大部分私募基金會根據自己的投資風格設定相應的預警止損線,每一家的標準各異,但多數私募基金的止損線會設定在凈值0.8的上下附近?!叭绻驹谛袠I視角看,這個標準是對于私募‘絕對收益’的一種踐行。相比公募,私募基金通過更靈活的股票選擇和倉位控制,最核心的目標就是幫助投資者獲取相較于市場更為平穩的收益,提升客戶的投資感受,而止損線就是其中最重要的一環?!?/p>


                          睿億投資研究總監熊林表示,預警線條款的設置一方面投資人心理上更容易接受,知道發生市場極端風險時所面臨的最大虧損幅度;另一方面預警線的設置,也讓投資經理在產品初期更加關注凈值回撤和安全邊際,盡量在風險可控的情況下去積極尋找確定性的機會,提高投資研究上的深度和準確性。


                          不過,也有一些機構并不贊成預警止損線的制度。


                          私募量化巨頭明汯投資曾公開表示:“與海外以對沖產品為主流所不同,國內主流量化產品是量化多頭,策略特質之一就是滿倉,這條主流產品線也是市場做多的中堅力量。明汯投資一直都明確反對量化多頭產品設置預警線和止損線?!?/p>


                          東方港灣掌門人但斌也曾表示:“預警線和清盤線的設置,導致投資難度增加。公募基金因為不用顧忌預警線和清盤線的問題,更容易堅持理念?!?/p>


                          格雷資產董事長張可興表示,對于基金管理的運營和操作來說,(止損線的存在)相當于戴上鐐銬去跳舞。比如在砍倉、風控的時候,基本上都是砍在0.8~0.7,這時候實際上是應該買入而不是去減倉。


                          一位百億私募的負責人也表示較高的預警/止損機制與當下投資邏輯發生了背離,預警/止損已經無法完全滿足設置初衷,甚至有可能會拖累投資,從而實質影響客戶收益?!叭绻恢还善被鸬念A警線設置在0.85,并在今年3月1日成立,但遇到3月前兩周的大跌,凈值快速回撤值0.85。觸及預警線后,基金經理則要被動降倉到50%,這意味著之后凈值要上漲35%才能回到1元面值?!?/p>


                          有私募業內人士指出,市場持續調整后,觸及到了原定產品凈值預警線、止損線的私募產品,在操作上往往會面臨很多約束,比如不得不大幅降低倉位操作,“凈值做上去”的難度會顯著加大。另外,如果私募產品的凈值預警線、止損線能夠“不設置”或“偏低設置”,會更加有利于場內資金的穩定,盡量減少產品因預警、止損所引發的被動強制減倉,對市場運行和資金面造成的影響。


                          也有私募認為調整止損線是把雙刃劍,私募排排網旗下融智投資基金經理胡泊認為,“調整止損線有時可能是雙刃劍,私募在產品成立初期設立止損線的時候,就應該考慮到止損線對投資策略本身的干擾,同時止損線往往在一些比較極端的行情下,尤其是當尾部風險集中暴露的情況下,反而能夠挽回和保護投資人的本金安全,所以止損線本身有其存在的價值。我們認為,私募下調預警線和止損線很有可能會比較難以實現,因為修改合同不光是跟托管溝通的問題,而且需要全體投資人的同意,期間帶來的溝通成本和時間成本都是比較高的,因此我們認為私募大批量的降低止損線相對來說不是很現實?!?/p>


                          目前沒有相關法規文檔對私募中的預警線、止損線做明確約定。但是雙線的設定一般是私募基金管理人為了更好的降低風險,保護基金份額持有人的利益,在基金合同風控相關條款中做條款設定,當然只要雙方接受,也可以不設置預警線、止損線的約束。


                          七禾研究中心綜合整理自網絡


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