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                          國海良時期貨王晨希:滬鋁交易邏輯有望回歸基本面

                          最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-04-27 13:43:13 來源:國海良時期貨 作者:王晨希

                          3月下旬以來,倫鋁自高位下跌,截至4月25日跌幅達14%,滬鋁跟隨下跌。近日,受宏觀層面利空影響,市場擔憂情緒加劇,股市大跌帶動商品價格普跌,昨日滬鋁跌幅達到5.48%,短期來看鋁價明顯承壓。我們認為,此前鋁價下挫主要是受到海外突發事件的影響,滬鋁雖然跟跌但是不具有長期持續性,自身基本面邏輯較為穩固,并不是國內鋁價反轉的信號。


                          外圍利空因素偏強


                          3月20日,澳大利亞政府宣布立即禁止向俄羅斯出口氧化鋁及鋁土礦,而俄羅斯從澳大利亞進口的氧化鋁量約為140萬噸/年,該政策的實施將直接導致海外市場上氧化鋁供應過剩。從3月21日開始,西澳氧化鋁上漲勢頭戛然而止,隨后步入快速下行通道。截至4月25日已跌至370美元/噸,跌幅達44.6%,回吐了兩個月來的所有漲幅,從成本支撐角度對倫鋁價格造成較為嚴重的打擊。目前來看,海外利空因素偏強,氧化鋁價格反彈的可能性較小。而考慮到我國氧化鋁年產7700萬噸,只有300多萬噸依賴進口,占比僅4.3%,疊加當前我國氧化鋁進口窗口仍未完全打開。因此,盡管海外氧化鋁過剩存在較大影響,但是滬鋁跟跌只是一個臨時現象,海外突發因素導致的下跌暫未看到持續性。


                          昨日,鋁價大跌主要是受到全球經濟增長前景下調、美聯儲加息預期,以及倫鋁冶煉成本有望下降等宏觀利空的影響,內外盤有色金屬齊弱。近日,世界銀行下調今年全球GDP增長預期至3.2%,IMF也宣布下調2022年與2023年增速至3.6%,由此可見,俄烏沖突造成的經濟損失導致全球今年經濟增速顯著放緩,全球經濟下行預期加強,大宗商品價格承壓。


                          此外,上周美聯儲釋放大幅加息信號,美元指數一度沖高至101.7360點。美元走強將導致資金回流,進而收緊全球流動性,削減大宗商品資金推動力,鋁價受拖累大幅回落。另外,在多次拒絕俄羅斯以盧布結算天然氣的要求后,歐盟態度有所軟化。此舉意味著歐洲天然氣供應將增加,疊加夏季臨近天然氣需求減弱,一定程度上緩解了當前歐洲較高的鋁冶煉成本,從成本支撐角度對海外鋁價進行調整。隨著宏觀層面的利空被逐步消化,市場將回歸理性,重回品種基本面交易邏輯。


                          供需處于恢復階段


                          目前,隨著下游運輸恢復,國內基本面逐漸走強,交易邏輯還將回到供需上來,供應端產能持續抬升,需求端鋁材出口數據亮眼,供需均處于恢復階段。


                          供應端,隨著云南等地復產及新增產能投產,國內電解鋁產能持續抬升,3月我國電解鋁運行產能超過4000萬噸,當前開工率高達91%,接近5年歷史高位,預計后續開工率提升空間有限。1—3月我國電解鋁產量為946.5萬噸,同比減少2.28%。在當前高利潤的驅使下,電解鋁行業增產積極性提升,4月產量有望超去年同期。不過,受多地疫情影響,近期國內運輸不暢,對鋁廠發運造成的影響較大,疊加進口窗口已關閉6個月有余,進口鋁錠持續缺失,國內現貨市場流通偏緊。


                          需求端,根據我國相應政策,鋁錠出口需加征15%的關稅且不享受退稅,但是出口鋁板帶、鋁箔、鋁型材等鋁加工產品享有13%的全額退稅,所以國內企業出口鋁材意愿更強烈。目前,滬鋁和倫鋁比值處于近5年歷史低位,鋁材出口利潤居于高位,出口盈利窗口打開,海外消費較好。數據顯示,3月鋁材出口量為59.44萬噸,同比增加34%;1—3月鋁材出口量162.83萬噸,同比增加26.7%,接連創下歷史新高,預計第二季度出口訂單量將持續增長,需警惕港口受疫情影響關閉造成鋁材出口交付受阻的情況。此外,在多地疫情影響下,國內房地產、汽車等主要消費領域需求表現不佳。1—3月累計新開工面積同比降低17.5%,累計施工面積同比增加1%,累計竣工面積同比降低11.5%;我國汽車產量為647.6萬輛,同比增加2%,增速下滑,對鋁消費造成拖累。若疫情后需求改善預期兌現,房地產、汽車等終端需求的增速改善疊加型材開工回暖,特別是在全年GDP增速5.5%的目標下,房地產端下半年可能會出現超預期增長,消費終向好。


                          庫存端,目前鋁錠社會庫存為101.6萬噸,處于近5年同期低位。此外,疫情影響下運輸受限,汽車運力出現明顯下降,通過鐵路運輸的傾向愈發明顯。3月下旬,本已經提前進入去庫周期,消費大好,但是疫情突發導致運輸不暢,鋁錠出庫受限,去庫被強制打斷。隨著疫情好轉,下游采購回暖后,預計鋁錠周度去庫速率回升,消費旺季延遲兌現疊加鋁材出口增長,帶動國內消費,后市需持續關注國內疫情對產業鏈運輸的影響情況。


                          綜合以上分析,在宏觀利空較為明顯的大背景下,鋁價短期承壓,但是長期來看,市場終將恢復理性并重回基本面交易。目前,國內短期政策端對經濟的拉動受到疫情掣肘,供需尚處于雙雙恢復階段。在進口鋁錠缺失的前提下,國內供應端增產帶來的壓制有限,短期需求端受疫情管控影響較大,但是房地產等終端需求好轉的預期尚存,隨著管控解除將進入需求恢復期。短期來看,滬鋁調整料維持一段時間,市場仍將持續交易當下的弱需求,結束調整還需靜待下游消費預期逐步兌現、房地產高頻數據好轉以及鋁材出口增速繼續維持。

                          責任編輯:唐正璐

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