上海社會面清零時點臨近，利于市場風險偏好回暖；但5—7月處于美聯儲加碼緊縮兌現的高壓期，市場或有較大波動。

本周，上證指數破位下跌，自2020年7月來首次跌破3000點，市場被悲觀情緒籠罩，全市場日均成交額8784億元，較上周放大約10%，邊際活躍資金。

人民幣匯率快速貶值為近期宏觀關注焦點。4月25—28日，美元兌人民幣中間價貶值約1000BP，雖然貶值速度較快，但央行已通過降低外匯存款準備率進行對沖，不宜過度恐慌。從驅動因素看，人民幣快速貶值，主要受中美疫情、經濟、政策預期背離影響。此前，國內疫情管控效率持續高于國外，保證了出口供應鏈的穩定性和高效率，成為2020—2021兩年經濟增長的主驅動，但在外部國家接近全面開放的背景下，本次上海疫情的突發和全面封控狀態，令疫情因素在國內由優勢轉為劣勢。

邊際上，上海疫情拐點和疫后修復工具將是內部兩大關注焦點。本周上海新冠“確診+無癥狀”當日新增病例結束前期高位徘徊而快速下降，社會面清零時點已近，疫情最悲觀時點已過。上海疫情拐點之后，經濟修復政策和效果將更受關注。據IMF最新預測，我國2022年GDP增速為4.4%，較1月5.6%大幅下修；若維持5.5%的年度目標增速，疫后穩增長空間較大。但與2020年不同，本輪疫情對消費和出口均有較強沖擊，且階段性改變了居民的長期收入預期，疫后修復彈性相對更弱。邊際上，除“基建+N”之外，房地產政策放松和消費券發放再次成為市場焦點，目前已有深圳和寧波兩市分別發放5億元和3億元消費券，主要用于購物、餐飲、旅游、體育等，南京市放寬首套房貸利率認定標準，穩增長氛圍漸濃。

美聯儲緊縮預期再加速成為外部關注焦點。此前，美聯儲5月加息50BP和啟動梯形縮表進程直至950億美元/月為基準預期，但近日，市場認為，為達到快速控制通脹的目的，美聯儲可能在5—7月超預期加碼緊縮，其中5月加息50BP、6—7月各加息75BP的市場預期在升溫，由此帶來新一輪美聯儲緊縮基準預期的調整。美聯儲加速緊縮期間，國內貨幣政策依然偏松，中美政策偏離度持續走高，人民幣匯率有較強的持續貶值壓力。但與2015年不同，當前股指估值處于低位，上證A股市盈率為12.33，與2014年12月相當，低于2015年9月時A股的底部估值，若中美政治博弈限定在可控范圍內，則當前股指已具備長期投資價值，持續下探空間有限。

總體上，經過兩日低位弱勢反彈，市場悲觀情緒已有所緩解，3000點之下仍有磨底反復過程。政策底之后，市場底仍待確認。邊際變量看，上海社會面清零時點臨近，利于市場風險偏好回暖；但5—7月處于美聯儲加碼緊縮兌現的高壓期，市場或有較大波動?？紤]到當前市場估值或已較充分反映悲觀預期，關注美聯儲加速緊縮兌現后的超跌反彈機會。