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    2022下半年煤炭行業供需分析與展望

    最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-08-10 09:22:52 來源:東北證券 作者:王政

    ?得益疫情控制與穩增長政策,煤炭需求有望持續回升


    1.1. 疫情基本控制,經濟逐步恢復


    2022 年 3 月以來新冠疫情再次開始全國蔓延,4 月全國疫情達到感染高峰。為抗擊 疫情,部分地區生產和物流受到一定沖擊。4 月疫情高峰過后疫情逐步得到控制,6 月以后新冠肺炎感染數大幅下降并維持在較低水平,雖然部分地區仍有散發病例, 但各地已積累較豐富的防疫經驗,疫情對經濟影響在減弱,經濟處于疫后恢復期。



    1.2. 穩增長政策加碼,推動煤炭需求回升


    1.2.1. 政治局會議定調宏觀政策,著力擴大總需求


    今年以來政治局會議強調擴大總需求。2021 年 12 月中央經濟工作會議對 2022 年宏 觀經濟政策總基調還是要穩健有效。今年受新冠疫情、俄烏沖突以及美國加息等因 素影響,國內外經濟面臨較大壓力,宏觀政策轉向積極。4月政治局會議提到加大 宏觀政策調節力度,用好各類貨幣政策工具,要全力擴大國內需求,全面加強基礎 設施建設。表明政策著力點主要在使用貨幣政策工具和基礎設施建設。7 月政治局 會議提出宏觀政策要在擴大需求上積極作為,財政貨幣政策要有效彌補社會需求不 足,貨幣政策要加大對企業的信貸支持。表明財政貨幣政策仍需要發力,政府和企 業有待進一步擴張信用,主要通過地方政府專項債券資金、政策性銀行新增信貸和 基礎設施建設投資基金。預計下半年在穩增長政策的推動下,經濟有望保持回升態 勢。


    1.2.2. 房地產政策開始放松,因城施策用足用好政策工具箱


    從近期政治局會議表述看,房地產政策已轉向放松。在 2020 年 4 月和 7 月面臨國 內外疫情不確定性背景下,房地產政策仍然沒有放松,政治局會議對房地產政策表 述依然是堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,促進房地產市場平穩健康發展。2021 年 4 月和 7 月的表述類似,延續此前趨嚴的房地產政策。2021 年 12 月中央經 濟工作會議首次出現支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,并提出因城 施策,政策開始有所松動。2022 年 4 月政治局會議進一步提到支持各地從當地實際 出發完善房地產政策,支持剛性和改善性住房需求,優化商品房預售資金監管,政 策表述更加細化和明確,對地方政府出臺松綁地產政策表示支持。2022 年 7 月,政 治局會議將穩定房地產市場放在房住不炒定位的前面,體現對穩定房地產市場高度 重視,同時還提到因城施策用足用好政策工具箱,壓實地方政府責任,保交樓、穩 民生,表明政策支持鼓勵地方政府運用更多政策工具救助地產,同時要求地方政府 切實承擔起保交樓的責任。預計未來在中央支持鼓勵下,各地地方政府將在穩地產 中起到關鍵性作用。


    房貸利率下降至 2016 年低位,低利率有助催生購房需求。5 月 15 日,央行和銀保 監會發布通知,首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款 市場報價利率減 20 個基點。隨后 5 月 20 日 5 年期 LPR 下調 15 個基點至 4.45%。首套房貸款利率下限由政策之前 4.6%下調至 4.25%。2022 年以來全國首套和二套 房平均房貸利率均出現下行。截至 7 月 20 日,貝殼研究院統計的 103 個重點城市 主流首套房貸利率為 4.35%,二套利率為 5.07%,分別較 1 月高點下降 121 和 77 個 基點。其中,有 74 城首套房貸利率、二套房貸利率已低至首套 4.25%、二套 5.05% 的下限水平。有 49 個城市執行首套商貸最低 20%的首付。房貸利率下調有助降低 房貸成本,穩定房地產市場預期,促進房地產銷售,同時負債成本減少也有助于促 進居民消費需求增長。



    各地密集出臺房地產松綁政策。今年以來,全國多地出臺房地產松綁政策。一季度 主要以三四線城市松綁為主,二季度杭州、蘇州、成都等熱點二線城市逐漸成為松 綁城市主力。根據中原地產研究院統計數據顯示,5 月、6 月均有超 100 個城市發布 穩樓市政策。松綁方式主要有放寬限購、放寬落戶、降低購房首付比例、加大公積 金購房支持力度、下調房貸利率、發放購房補貼、減免稅費等。在政策刺激下,30 大中城市商品房成交面積 6 月大幅反彈,7 月可能受斷供新聞影響成交有所回落。然而保交樓已經成為 7 月底政治局會議關注的社會民生問題,并由地方政府主要負 責處理,預計后續市場對新房交樓預期將逐步轉向樂觀,后續成有望繼續回暖。


    多地松綁二手房指導價政策,二手房交易活躍度提升。為抑制二手房價上漲, 2021 年 2 月深圳率先推出二手房指導價政策,隨后全國共有 15 個城市發布二手房 指導價。今年 7 月初,西安首先宣布暫停發布二手房指導價。此后,成都、廣州、 東莞等 13 個城市取消或放松這項政策,僅有上海和深圳仍在執行該政策。根據易居 地產研究院監測的數據,7 月 14 個熱點城市二手住宅成交量約為 7.2 萬套,環比下 降 5.5%,同比增長 2.3%,結束連續 13 個月同比下降。成都二手房成交量更是創下 2012 年以來的最高紀錄 1.7 萬套。另貝殼研究院統計,7 月貝殼 50 城二手房成交量 指數為 40,去年 5 月以來首次出現同比提升。


    政策持續松綁,投資、新開工與銷售有望底部反轉。地產投資、新開工與銷售累計 同比歷史來看有較強相關性且銷售具有一定領先性,當前三者均處于 2010 以年最 差水平。6 月銷售面積累計同比已出現拐頭跡象,6 月商品房銷售面積為 18185 萬 平方米,環比增長約 66%,銷售面積累計同比增速從 5 月的-23.6%回升至-22.2%。6 月份 70 個大中城市中,新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比上漲城市分別有 31 個和 21 個,均比上個月增加 6 個,整體房地產銷售呈現量價齊升的態勢。6 月投資 與新開工仍在繼續下滑,與當前地產資金鏈緊張有關。在地產政策松綁背景下,銷 售有望持續回暖,從而帶動地產投資和新開工回升。地產新開工與投資是煤炭需求 的重要終端來源,將拉動煤炭需求進一步回升。



    1.2.3. 專項債提供資金支持,全面加強基礎設施建設


    專項債券是落實積極財政政策的重要抓手。專項債在帶動擴大有效投資、穩定宏觀 經濟大盤等方面發揮著重要作用。7 月政治局會議提到,用好地方政府專項債券資 金,支持地方政府用足用好專項債務限額。國務院 5 月 31 日印發的《扎實穩住經濟 的一攬子政策措施》要求,抓緊完成今年專項債券發行使用任務,加快今年已下達 的 3.45 萬億元專項債券發行使用進度,在 6 月底前基本發行完畢,力爭在 8 月底前 基本使用完畢。6 月份,各地組織發行新增專項債券 13724 億元。從資金投向看, 新增專項債券分別用于市政和產業園區基礎設施 4797.53 億元,社會事業 2652.68 億 元,保障性安居工程 2246.83 億元,交通基礎設施 2103.50 億元,農林水利 1124.47 億元,生態環保 498.52 億元,城鄉冷鏈物流基礎設施 221.01 億元,能源 79.11 億元。


    全面加強基礎設施建設問題,重點投向五大領域。4 月 26 日中央財經委員會會議提 到,要適度超前布局有利于引領產業發展和維護國家安全的基礎設施,指出五個布 局重點,包括交通、能源、水利等網絡型基礎設施建設;信息、科技、物流等產業 升級基礎設施建設;城市基礎設施建設;農業農村基礎設施建設;國家安全基礎設 施建設。為了支持下半年基建投資,6 月 1日國務院調增政策性銀行 8000 億元信貸 額度,并發行金融債券等籌資 3000 億元,用于補充重大項目資本金或為專項債項目 資本金搭橋,理論上可撬動 2.4 萬億元規模的投資。下半年基建投資有望進一步提速,拉動煤炭需求。



    1.2.4. 電廠日耗與鋼廠表需走高,反應當前需求向好


    電廠日耗高于去年同期水平,表明煤炭需求向好。內陸 17 省電廠日耗 6 月以來低 于去年同期,近期已經高于去年同期水平。沿海 8 省電廠 3 月以來就低于去年同期 水平,7 月以后恢復至去年同期水平,近期已高于去年同期水平。由此可以看出 7 月 以來煤炭需求持續向好。


    鋼廠周度表觀消費量回升到往年同期水平,表明經濟需求向好。鋼鐵表需也能較好 反映整體經濟需求狀況。鋼鐵表需此前是低于去年同期水平,近期有所回升達到往 年同期水平,反映出當前經濟需求正在回暖。


    短期產量提升空間有限,長期受制碳中和與供給側改革


    2021 年 10 月煤炭產量大幅增長后,產量趨于平穩。去年 8 月底煤價開始大幅上漲, 10月煤價最高漲至創歷史記錄的 2500 元附近,去年 9 月政策開始加大保供力度, 允許 153 座煤礦核增產能 2.2 億噸/年,四季度可增產 5000 萬噸以上。將具備安全 生產條件的 38 座建設煤礦列入應急保供煤礦,允許階段性釋放產能,合計產能 1 億 噸/年,實際四季度相比去年四季度增產 7700 萬噸。今年 3月國家發改委在《關于 成立工作專班推動煤炭增產增供有關工作的通知》中,要求主要產煤省區和中央企業全力挖潛擴能增供,年內釋放煤炭產能 3 億噸以上,其中 1.5 億噸來自新投產煤 礦,另外 1.5 億噸增量則通過產能核增、停產煤礦復產等方式實現。但是從月度產 量數據看,3 月以后產量并沒有出現較大增長,而是趨于平穩。我國煤礦建設周期通常 4 年,2021、2022 年投產的新建煤礦一般是在 2017、2018 年附近開工建設,當時供給側改革剛進行一到兩年,新建煤礦審批嚴格,需要淘汰 落后產能指標,有的還是為配套煤化工項目而建。因此當時開建的產能較少,即使 有些項目今年落地也需要部分煤炭用作配套煤化工項目,實際貢獻煤炭增量有限。如果目前政策要求加大力度新建產能,也要 4 年后的 2026 年才能形成真正的供給。



    6 月產量增加或是季節性因素導致,并非新增產能投產作用。統計 2017 年-2021 年 每月原煤產量數據,發現月度原煤產量存在季節性變化規律。計算 2017-2021 年平 均每月的產量,6 月平均產量比 5 月增長 2.9%。2022 年 5 月實際產量為 36783 萬 噸,根據季節性規律假設 6 月產量增長 2.9%,為 37846 萬噸,6 月實際公布的產量 數據是 37931 萬噸,僅相差 85 萬噸,約 0.02%。說明 6 月產量增加很可能是由于季 節性因素導致,而非新增產能投產導致。后續可以跟蹤產量數據與根據季節性因素 推測的產量差異,推斷是否有新增產能投產帶來產量增長。


    供給側改革與碳中和政策制約產能擴張。2016 年以來,供給側改革政策大幅壓減產 能,煤價才得以回升。煤炭企業經歷 2011-2015 年較長時期行業下行階段,更加理 性不會盲目擴張產能。如中國神華、陜西煤業、兗礦能源等國內大型煤企最新年報 披露資本開支計劃均沒有涉及新增煤礦,主要采取維持現有煤礦產能正常運行的資 本開支。碳中和政策也是限制煤炭產能擴張的另一重要因素,碳中和政策受到世界 多國的認同,該政策致力于減少碳排放和降低煤炭等化石能源消費比例,因此國內 外煤炭企業對新增煤炭資本開支都很慎重。但實現碳中和是相對較長的時間,我國 計劃 2060 年實現碳中和,煤炭供給受限的情況下,煤炭需求仍在增長,煤價有望在 較長時間維持在高位。


    歐洲能源危機加劇,煤炭進口難度加大


    今年 1-6 月我國進口煤炭 1.15 億噸,同比下降 17.5%,6 月當月進口 1898 萬噸,同 比下降 33%。今年上半年煤炭進口量創近 7 年同期新低。進口下降主要的原因是我 國煤價與國外煤價價格差距較大,同時國內煤炭產量增長彌補了部分進口煤量。



    國內煤炭價格大幅低于海外煤價。2022 年 2 月后國內煤價出現回落,而海外煤價仍 震蕩上行,國內外煤價價差拉大。目前國內環渤海港口煤價為 1140 元/噸左右,而 海外煤價高達 2400-2800 元/噸。海外煤價上漲反映了海外煤炭供需緊張狀況,我國 進口難度將加大,同時也有助于提振國內煤價。海外煤價上漲,主要因為國外主要 煤炭進口國需求旺盛,而煤炭出口國供給有限,俄烏戰爭也有望加劇海外煤炭供需 緊張。


    煤炭主要進口國有中國、日本、印度、歐洲、韓國以及亞太其他國家和地區。2020 年中國進口量 3.16 億噸,占比 20.8%。日本。印度、歐洲進口量接近,都在2 億噸 左右。亞太其他國家和地區主要是東南亞國家,煤炭進口量與中國接近,也已達到 較大進口體量。煤炭主要出口國比較集中,前三位分別是澳大利亞、印度尼西亞和俄羅斯,2020 年 分別出口了 4.42、4.07 和 2.7 億噸,占比分別為 29.1%、26.8%與 17.8%。此后的哥 倫比亞、南非、美國、加拿大、蒙古出口占比在 2%-5%,體量較小。



    主要煤炭出口國出口減少。澳大利亞 2022 年上半年煤炭出口 1.7 億噸,同比下降 5.6%。印度尼西亞 1-5 月煤炭出口 1.6 億噸,同比下降 9.6%。俄羅斯 1-6 月港口煤 炭轉運量為 9730 萬噸,同比下降 4%。澳大利亞產量下降主要是由于暴雨和洪水等 天氣因素影響、新冠疫情導致勞動力緊張以及國內需求旺盛減少出口。根據澳洲天 氣部門預測,惡劣天氣有可能會延續至 2023 年。澳官方預計 2022 年全年出口煤炭 3.51 億噸,同比下降 4%。印尼煤炭出口受國內需求旺盛搶占出口資源以及極端天 氣制約,新年伊始印尼能礦部為緩解國內供應緊張問題,宣布暫停一個月的煤炭出 口。預計下半年出口難有大幅增量。俄羅斯主要受俄烏沖突影響,歐洲 8 月第二周 開始禁止俄羅斯煤,俄羅斯出口有望進一步下降。除中國外,主要進口國進口需求旺盛,特別是歐洲。今年 1-6 月我國進口煤炭 1.15 億噸,同比下降 17.5%。印度 2022 年上半年進口 1.195 億噸,同比增長 6.7%。其 中,6 月進口 2500 萬噸,同比增加 33%以上。2022 年上半年日本煤炭進口量 9045.4 萬噸,同比增長 3.3%。其中 6 月進口 1462.4 萬噸,同比增加 10.2%。2022 年上半 年韓國煤炭進口量 6103.46 萬噸,同比增長 6.9%,其中 6 月韓國煤炭進口 1111.34 萬噸,同比增長 10.7%。2022 年前 6 個月,歐盟煤炭進口量 5760 萬噸,同比增長 49.6%。


    8 月歐洲禁俄羅斯煤生效,有望催化國際煤價進一步上行。上半年,俄羅斯仍是歐 盟最大的煤炭提供商,歐盟自俄羅斯進口煤炭 1820 萬噸,增長 0.2%,占歐盟煤炭 進口總量的 31.5%。煤炭進口第二來源國是美國,進口量達到 1120 萬噸,同比大增 91.6%,第三大供應國是澳大利亞,上半年進口澳煤 1020 萬噸,同比增長 17.6%。今年以來,歐盟煤炭進口量占同期全球海運煤炭貿易運載量的 10.4%,一旦歐洲在 8 月第二周開始禁止進口俄羅斯煤,相當于市場減少了 3.3%供給,歐洲將不得不在 其他市場買煤,而前兩大煤炭出口國印尼和澳大利亞基本滿負荷生產,供給難以釋 放,造成全球煤炭市場供需緊張。即使考慮禁煤政策可能執行不太嚴格,或者俄羅 斯將一部分煤轉賣給其他國家,但在目前國際煤炭市場緊張的背景下,微小的供給 收縮還是有望催化煤價進一步上行。


    整體庫存仍處于歷史偏低水平,庫存呈現結構分化特征


    內陸電廠庫存處于中等偏低水平。當前內陸 17 省電廠庫存與 2020/2019 年歷史同期水平接近,但可用天數要 小于 2020/2019 年。表明目前實際煤炭庫存水平比 2019/2020 要更緊張一些。目前內陸電廠庫存確實比去年 同期要高,主要是因為保供政策的作用下,煤礦主要在內陸,優先保證附近的內陸電廠用煤,因此內陸電廠 庫存比去年同期要高。即便在目前庫存水平,未來煤價漲跌也是都有可能,比如 2019 年下半年由于國內需求 下行煤價開啟下跌。而 2020 年下半年由于全球經濟回升煤價出現上漲。因此關鍵是看下半年需求如何,通過 上文需求分析,我們認為下半年需求有望明顯回升。



    沿海電廠庫存可用天數與去年同期接近,處于極低水平。沿海八省電廠雖然庫存略 高于去年同期,但庫存可用天數已經非常接近去年同期極低水平,表明沿海電廠當 前庫存狀況非常緊張。和內陸電廠庫存水平的差別,主要是由于沿海電廠與煤礦距 離較遠,保供難度較大。林外沿海電廠之前通常都會采購進口煤。今年由于進口煤 大幅減少,加劇了沿海電廠庫存緊張狀況。沿海電廠庫存在極低的水平,有可能在 庫存下降到一定程度時候,開啟大規模補庫。


    全國港口整體庫存處于較低的水平。CCTD 主流港口合計庫存略高于 2017 和 2021 年,目前下行趨勢也基本與去年一致。當前全國港口庫存整體處于較低的水平。去 年煤價是在 8 月 20 日附近開始大幅上漲,當時庫存下行到較低的水平后就沒有再 下行,可能是市場意識到當時庫存已經很低,隨即開啟補庫存,從而帶動煤價上行。后續港口庫存下降到一定程度,也有可能開啟補庫行情。


    北方港口庫存處于中等偏低的水平。從庫存絕對數來看,當前和 2020、2018 年庫存 水平接近。但是考慮到今年煤炭產量和日耗顯著高于 2020 年和 2018 年,因此當前 的實際庫存要比 2018、2020 年更緊張。北方港口庫存處于中等偏低的水平。


    南方港口庫存處于歷史同期最低的水平。當前從庫存絕對數來看,南方港口煤炭庫 存已經是歷史同期最低水平,考慮到當前日耗和產量高于去年同期,目前庫存緊張 程度已經高于去年同期。如此低庫存的情況出現,表明南方區域煤炭供需還是非常 緊張的。低庫存下,一旦需求超預期,那么煤價向上將具有較好彈性。同北方港口 庫存情況比較,南方港口庫存更緊張。



    沿海港口庫存與去年同期接近,處于歷史較低水平。當前沿海港口煤炭庫存與去年 同期非常接近,反映目前沿海港口煤炭庫存是和去年一樣處于比較緊張的狀態。進 口煤減少,在一定程度上導致當前沿海港口煤炭庫存處于偏低狀態。


    內河港口庫存處于歷史中等偏低水平。當前內河港口煤炭庫存高于去年同期,但低 于其他年份同期水平,反應內河港口周邊區域處于庫存較為緊張狀態。


    華東港口庫存處于歷史中等水平。華東港口庫存高于去年同期庫存,并沒有到非常 緊張的狀態。目前處于歷史中等水平。華東周邊有分布煤礦,保供政策下供給相對 充裕,港口周邊暫時不存在缺煤情況。


    華南港口庫存處于歷史極低水平。華南港口庫存低于 2017 年以來所有同期庫存水平,處于非常緊張的狀態。造成這種情況的原因,可能是南方港口遠離北方煤礦, 保供政策還不能很好滿足華南港口周邊用煤需求。同時華南地區此前進口煤較多, 目前進口難度加大,導致庫存很低。未來有可能從華南地區開始新一輪補庫,帶動 煤價上漲。



    國有重點煤礦庫存處于歷史低位。2016 年供給側改革以來,煤礦庫存總體在較低水平波動。2020 年附近煤礦 庫存出現趨勢性下滑,隨后一直處于低位,波動不大。反映當前高價格,對于煤炭企業來說不會產生更多的 庫存,產量基本都能夠較快銷售。


    總體來看,國內煤炭庫存處于歷史同期偏低水平。電廠端庫存來看,內陸電廠庫存 處于中等水平,沿海電廠庫存可用天數與去年同期接近,處于極低水平。港口端庫 存來看,整體庫存處于較低的水平。南北與方港口進行比較,南方港口處于歷史同 期最低水平,北方港口處于歷史中等偏低水平,南方港口更緊張。沿海與內河港口 進行比較,沿海港口庫存與去年同期接近處于較低水平,內河港口庫存高于去年同 期處于中等偏低水平,沿海比內河庫港口存更緊張。華南港口庫存創歷史同期新低, 庫存緊張。華東港口庫存處于歷史中等水平。煤礦端看,目前處于歷史較低的庫存 水平。

    供需平衡表定量分析,下半年煤炭供需仍偏緊


    5.1. 2022 年下半年產量預測


    原煤產量存在季節性波動規律?;仡?2017 年以來歷史每月原煤產量數據,發現原 煤產量存在季節性變化規律。取 2017-2021 年每月產量平均值,來反應季節性變化 特征。反映的情況是在沒有產能大幅增加或減少的情況下,月度原煤產量變化的季 節性特征。我們認為從 2021 年 10 月以來國家強調保供,當前國內供給端已經充分 釋放,邊際增量有限。因此,我們根據季節性規律特征,推測后續月度產量。


    通過 5 月產量數和季節性規律,準確預測 6 月原煤產量。2017-2021 年 6 月平均產 量比 5 月產量增長 2.9%。按此規律,利用已公布的 2022 年 5 月原煤產量數據 36783 萬噸,推測 6 月原煤產量為 37846 萬噸,與實際公布的 6 月產量 37931 噸僅差 85 萬 噸,僅偏離 0.02%,預測結果貼近實際。這也說明 6 月相比 5 月沒有新增產能投放, 主要是季節性因素導致的 6 月煤炭產量比 5 月增長。利用該方法測算 7-12 月每個月 的產量預測,由于重要會議可能在 10 月召開,10 月產量預測方法暫不適用。



    10 月考慮到重要會議召開,會對當月供給產生影響。通常重要會議當月,煤礦為了 保安全生產,會降低產量甚至停產一段時間,參考十九大召開的 2017 年 10 月,原 煤產量環比 9 月下降 5%。假設今年 10 月原煤產量也較 9 月下降 5%,推測 10 月產 量為 35870 萬噸。通過以上方法,對 2022 年 6-12 月每月產量進行合理預測。當之后公布月度產量數 據時,可以比照預測的數據。如果差異不大,就表明沒有新增產能投放,產量變化 僅是季節性正常波動導致。如果實際公布產量數據大幅高于預測數據,表明產能大 量釋放,就需要留意供給側的壓力。


    5.2. 2022 年下半年進口量預測


    月度進口煤數量存在季節性波動規律?;仡?2017 年以來歷史每月進口煤數據,發 現進口煤每月數量存在一定的季節性變化規律。采用 2017-2021 年每月進口量平均 值來觀察季節性變化特征,在煤價沒有大幅波動情況下,進口煤隨季節性特征波動。我們根據季節性規律特征,推測后續月度進口量。


    根據當前進口煤減量程度,推測后續煤炭月進口量。6 月進口煤數量為 1898 萬噸, 2017-2021 年 6 月平均進口量為 2557 萬噸,相差 659 萬噸。相差數字反映了當前進 口煤采購難易程度。假設下半年每月進口量為 2017-2021 年歷史平均月進口量減去 659 萬噸差值,測算今年全年進口煤 2.22 億噸,相比去年進口煤量,全年總共下降 1 億噸。


    5.3. 2022 年下半年需求預測


    根據歷史月度進口量、原煤產量和庫存變動,倒推歷史月度需求。推算歷史需求的 方法是月度進口量+原煤產量-庫存變動。由此得出歷史各月煤炭需求。通過觀察需 求數據,發現每月需求也存在季節性波動特征。



    對下半年需求進行情景假設分析。悲觀情況,假設 2022 年 7-12 月需求完全按照歷 史平均季節性變動規律,參考 2017-2021 年平均月度需求與 6 月需求變化情況,推 測 7-12 月的需求。樂觀情況,由于我們預計下半年中國經濟需求回升,因此實際需 求應該比季節性情況更加樂觀。參考 2020-2021 年需求變化情況后,假設 7-11 月相 比 6 月的變化率在原基礎上加 1%。12 月相比 6 月的變化率在原基礎上加 5%。10 月預計由于重大會議影響,部分下游工廠會階段性停工,需求會受一定沖擊,前文 假設 10 月產量環比 9 月下降 5%,這里需求亦假設環比 9 月下降 5%。


    5.4. 2022 年下半年供需平衡表


    悲觀假設下,下半年 8 月和 12 月分別存在 421、1241 萬噸供需缺口。這種情況下, 由于 8 月供需缺口的存在,8 至 9 月煤價有望上漲,9-11 月由于存在階段性過剩, 煤價將會回調。12 月存在供需缺口將導致煤價企穩回升。由于階段供需缺口與階段 供需過剩的數量差不多,總體看煤炭行業呈現供需平衡的態勢,煤價將在高位平穩 波動。樂觀假設下,下半年 7 月、8 月和 12 月分別存在 23、808、3173 萬噸供需缺口。這 種情況下,由于階段性供需缺口大于階段性供需過剩的量,因此煤價會呈現趨勢性 向上行情。8-9 月煤價開啟上漲,隨后由于階段性過剩煤價有所回調,但是冬天 12 月存在 3173 萬噸的較大缺口,仍將推動煤價在冬天迎來一輪較大上漲。


    流動性與煤價中期走勢關系研究


    M2 通常領先煤價 1 年左右見底,領先 2 年左右見頂。通過統計 M2 與煤價歷史走 勢的關系,我們發現 M2 同比數據對煤價有非常強的領先性,是很好的判斷煤價的 前瞻指標。其背后的原因是,當經濟處于較差時期,政策通常會放松流動性,M2 同 比出現企穩回升。隨著資金流入實體經濟,經濟逐步企穩回升,煤價也跟隨經濟回 升。歷史統計來看,通常 M2 見底一年后煤價見底。當經濟處于或將處于過熱時, 政策通常會收縮流動性,M2 同比開始出現回落,而經濟仍然在慣性向上。歷史統計 看,通常 M2 見頂 2 年后,煤價才會見頂。


    歷史來看這個規律多次被印證。比如 2002 年 2 月 M2 見底回升,煤價在 2003 年 5 月見底,滯后1 年 3 個月。M2 見頂是在 2003 年 8 月,而煤價也在 2005 年 5 月見 到階段性頂部,滯后近兩年時間。再比如 2004 年 10 月 M2 見底,煤價則在 2005 年 9 月見底。M2 在 2006 年 5 月見頂,煤價在 2008 年 7 月見頂,滯后2 年左右時間另外有 M2 在 2007 年 11 月見底,煤價于 2009 年 7 月見底,滯后接近 1 年。M2 在 2009 年 11 月見頂,煤價則在 2011 年 11 月見頂,剛好滯后2 年。2012-2014 由于供給嚴重過剩,導致 M2和煤價沒有完全按照規律來運行,但是煤炭需求在滯后 M2 見底一年后的 2013 年還是迎來回升。2015 年 4 月 M2 見底,隨后煤價于 2016 年 1 月見底。M2 在 2016 年 1 月見頂,煤價在 2018 年 2 月見頂。2019 年一季度曾有過 一次階段性放水也算作 M2 底部,隨后煤價在 2020 年 5 月回升。M2 在 2020 年 1 月 見底,煤價在 2021 年 3 月見底回升。M2 在 2020 年 6 月見頂,煤價在 2021 年 10 月見頂,主要受到政策大力度打壓煤價見頂有所提前。



    2022 年 8 月附近,煤價有望迎來新一輪 2 年左右上升周期。最近的一次 M2 見底是 在 2021 年 8 月,根據歷史的經驗,煤價將在之后一年的 2022 年 8 月左右見底,隨 后開啟上漲。而目前 M2 仍在上行,保守假設 6 月是 M2 的高點,根據煤價滯后 M2 大約兩年的規律,推測煤價將在 2024.年 6 月見頂。M2 對地產投資也有較好領先性,如果地產投資和銷售也開始反彈,后續煤價上漲 確定性就會更高。地產是煤炭重要終端需求來源,當前政策已經在不斷松綁地產, 地方政府也在積極化解各地房地產行業面臨的問題。在 M2 流動性推動下,地產也 將有可能觸底反彈,對經濟與煤價正向拉動。

    責任編輯:李燁

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