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    熊園 劉安林:通脹無近憂、有遠慮

    最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-08-12 09:09:54 來源:熊園觀察 作者:熊園/劉安林

    1、7月CPI同比2.7%,低于預期2.9%、但高于前值2.5%,其中翹尾、新漲價因素分別影響0.9、1.8個百分點,新漲價因素影響擴大;環比由持平轉為上漲0.5%,豬肉、蔬菜等食品價格上漲是主要推動,能源價格對CPI的支撐弱化;核心CPI同比再度下行,指向經濟總需求仍偏弱,進一步確認7月經濟大概率回踩。具體看:



    食品項由跌轉漲、非食品項逆季節性回落。7月CPI食品項環比由降1.6%轉為漲3.0%,遠超季節性(2016-2019年均值為0.2%)、并創有數據以來同期新高。歸因看,豬肉、鮮菜價格大漲是主要支撐,其中豬肉環比漲25.6%,背后體現的是生豬存欄去化、壓欄惜售、需求復蘇等的影響;鮮菜環比漲10.3%,背后體現的應是高溫天氣的影響。非食品項由上漲0.4%轉為下跌0.1%,弱于季節性(2016-2019年同期均值漲0.3%),油價下跌是主要拖累。



    核心CPI再度回落。7月核心CPI同比再度回落0.2個百分點至0.8%,指向經濟恢復動能下降+疫情反復影響之下、總需求仍偏弱,進一步確認7月經濟大概率回踩。往后看,考慮下半年經濟修復仍偏弱,預計需求可能邊際修復、但幅度有限,預計年內核心CPI可能維持低位。


    2、7月PPI同比4.2%,低于預期4.7%和前值6.1%,主因7月油價跌幅超預期,其中翹尾、新漲價因素分別影響3.2、1.0個百分點,新漲價因素影響明顯回落;環比由持平轉為下跌1.3%,創歷史同期新低,生產資料跌幅擴大是主要拖累。具體看:



    分生產&生活資料看:7月生產資料價格環比降幅擴大1.6個百分點至1.7%,主因國際油價、有色金屬等價格回落,帶動相關行業PPI走低;生活資料環比漲幅收窄0.1個百分點至0.2%,仍為有數據以來同期次高(僅次于2011年),表明上游價格向中下游傳導的過程仍在繼續。


    分七大產業看:上中下游價格環比漲幅多數收窄、且中上游降幅較大。具體看,上游采掘、原材料價格環比分別較前值回落3.8、2.8個百分點至-1.9%、-2.5%,中游加工環比較前值回落0.9個百分點至-1.3%,下游衣著、一般日用品PPI環比分別較前值回落0.6、0.4個百分點至0.1%、-0.3%,食品、耐用消費品PPI環比較前值回升0.1、0.3個百分點至0.6%、0.2%。


    分40個工業行業看:7月多數行業環比回落,其中:回落較多的行業主要集中在原油產業鏈、煤炭、黑色、有色等。具體看:1)原油:7月國際油價跌10.5%,帶動PPI油氣開采、燃料加工、化工、化纖環比回落8.3、5.6、2.5、3.6個百分點至-1.3%、-2.0%、-2.1%、-1.4%;2)煤炭:7月由于夏季耗煤需求增加,秦皇島動力末煤價格環比漲1.2%,但PPI煤炭采選環比回落2.9個百分點至-2.1%,二者存在一定背離;3)鋼鐵:7月螺紋鋼現貨價環比跌幅再度擴大3.0個百分點至10.0%,帶動PPI黑色冶煉、黑色采礦環比降幅分別擴大3.1、4.2個百分點至6.2%、6.1%;4)有色:7月國內銅、鋁價格分別下跌16.0%、9.2%,帶動PPI有色冶煉、有色采礦環比分別回落3.9、1.8個百分點至-6.0%、-2.6%;5)燃氣:7月國內液化天然氣價格續跌2.8%,帶動PPI燃氣生產供應行業環比跌幅擴大0.5個百分點至-0.8%。



    3、往后看,CPI三季度有望站上3%(最快8月),貨幣仍會延續寬松


    1)物價走勢:CPI上、PPI下仍是基準情形,8月CPI可能上破3%、PPI可能下破4%


    CPI:高頻數據看,8月首周豬肉、菜價、水果價格分別環比跌0.3%、0.7%、2.0%,雞蛋價格漲幅擴大,預計8月CPI食品項可能小幅回落;非食品項中油價不確定性仍強、但中期偏回落,服務價格漲幅可能小幅回落。因此,預計8月CPI環比可能持平或小降,同比可能在7月基礎上進一步上行、并有突破3%的風險。全年看,CPI同比可能震蕩上行,全年中樞可能升至2.4%左右,高點可能突破3.0%、甚至摸到3.5%(最快8月或9月)。

    PPI:高頻數據看,8月首周原材料、工業品價格漲跌互現:CRB、南華工業品指數、銅價分別環比漲0.8%、3.3%、3.9%,油價環比跌7.7%。往后看,考慮季節性、油價、經濟邊際修復等因素,8月PPI環比可能持平或小升,同比可能繼續回落。全年看,PPI同比應會延續震蕩下行, Q4降幅可能較為明顯,年底略有反彈,全年中樞可能在5.0%左右。



    繼續關注豬價、油價、糧價3大擾動。在前期報告《形勢比人強—2022年中期宏觀經濟與資產展望》、《那些年CPI站上3%的故事—兼評6月物價》中我們反復強調,應重點關注下半年通脹的3大擾動,其中:按照預判,本輪生豬價格頂點可能在22-24元/千克,對CPI同比的拉動約為0.6-0.8個百分點,特別是明年1月或2月有進一步上行風險;油價中期整體趨降,基準假設下油價對Q3通脹仍有支撐,Q4支撐可能明顯弱化;俄烏沖突久拖未決,海外糧食價格波動可能對國內糧食價格形成擾動、但對通脹的影響預計有限。


    2)對貨幣政策的影響:整體看,參考過去5輪CPI上破3%的經驗,本輪CPI突破3%的時間不會太長(基準假設下在6-8個月)、高點不會太高(4%左右)、主要由供給端因素驅動等,疊加考慮下半年經濟弱復蘇、地產不確定性仍強、核心CPI偏低、PPI延續走弱等因素,CPI上破3%尚不會對貨幣政策形成制約,預計下半年貨幣政策仍會延續寬松。


    風險提示:疫情變化、政策力度等超預期。

    責任編輯:李燁

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